《国际金融研究》2015年第9期刊发我司王辉教授与硕士研究生李硕合作撰写的文章《基于内部视角的中国房地产业与银行业系统性风险传染测度研究》。

2007年爆发自美国的次贷危机对国际金融秩序和实体经济造成了巨大破坏，最终导致了一场席卷全球的经济衰退，此次危机的一个重要诱因是美国次级住房抵押贷款的集中违约。由于中国资本账户尚未完全开放，中国在此次金融危机中遭受的损失与发达国家相比较少，但是这并不说明中国房地产业与银行业没有爆发系统性风险的潜在可能。事实上，自1998年实施住房商品化改革以来，我国房地产业发展迅猛，但是房地产金融市场发展水平相对滞后，房地产行业融资仍以银行信贷为主，巨大的贷款规模导致房地产业与银行存在十分紧密的联系。2000年—2014年间我国房地产开发投资总额以及房地产企业贷款逐年递增，房地产开发投资增加了20倍，房地产银行开发贷款增加了14倍，银行部门的风险资产有相当大的一部分集中于房地产行业。

目前关于房地产行业与银行业系统性风险传染性的研究文献相对较少，而且大部分研究把房地产行业看作银行系统性风险的外部冲击因素。这虽然可以在一定程度上解释房地产行业风险溢出对银行业的冲击，但是仍存在一些缺陷：首先，忽视了银行间市场对于风险传染的作用机制，该作用机制既可能会放大来自房地产行业的冲击，也可能分担房地产行业的风险溢出；其次，没有考虑银行业受到冲击后对房地产行业的反馈作用，银行受到冲击后倒闭可能会加重房地产行业本身的危机。

基于以上分析，论文从以下方面开展研究：第一，括展了Sheldon & Maurer (1998) 提出的矩阵模型，通过信贷市场将单纯的银行系统与房地产行业联系起来；第二，从内部视角研究房地产行业与银行业组成的金融系统，既考虑了风险在银行业内部的传染，又兼顾了银行业与房地产行业之间的相互作用；第三，通过对比历年风险的传染性，分析其时变规律。使用2000—2014年的历史数据进行实证分析，论文主要得出以下四个方面的结论：第一，房地产行业与银行业组成的金融系统比单独的银行系统更加脆弱；第二，与房地产企业相比个人按揭贷款对银行的影响更大；第三，相对于清偿能力，银行更容易受到流动性的冲击；最后，在2000年—2014年间银行个体机构抵御来自房地产行业风险的能力不断加强，但是银行业与房地产行业组成的金融系统的稳定性在整个历史时期并没有增强。这在一定程度上说明了微观审慎监管在应对系统性风险传染时的失效，以及宏观审慎监管的必要性。

论文的上述结论具有重要的现实意义及政策含义。首先，模型的结果显示银行部门对按揭贷款的违约更敏感度，而住房按揭贷款的规模和偿还率与房价紧密相关。因此，房价大幅波动可能诱发银行业与房地产行业的系统性风险，而经济监管部门应避免房价大幅波动，防止诱发系统性风险跨部门传染。其次，为了防范系统性风险在房地产和银行业之间爆发和传染，有必要建立多元化的融资渠道，如：发展房地产投资信托基金(REIT)，在专业化管理的前提下，向公众投资者募集资金。